按兵不动，但把中东与油价正式抬进政策底稿

3.50%-3.75% 维持不变。相比 1 月，这次真正的增量不是“没动利率”，而是 Fed 在 statement、发布会与 SEP 里同时承认：中东供给冲击会先抬高通胀，点阵图中值虽没变，但内部对今年降息幅度已更谨慎。

先给结论

名义上仍是 hold，实质上是对宽松预期加条件。
中东与油价首次被明确写成美国经济前景不确定性的来源。
SEP 上调 2026 通胀、上调增长，中值点阵图不变但分布偏更少降息。
制度层面没有切换：IORB、ON RRP、ample reserves 口径全部维持。

关键信号

利率决定：联邦基金目标区间维持 3.50%-3.75%。

分歧：Stephen I. Miran 反对，主张本次降息 25bp。

沟通变化：不再只是谈 tariffs，而是把 oil / Middle East / expectations 一起纳入反应函数。

一、官方原话

Statement

"The implications of developments in the Middle East for the U.S. economy are uncertain."

中文：中东事态对美国经济的影响存在不确定性。

Powell opening

"In the near term, higher energy prices will push up overall inflation, but it is too soon to know the scope and duration of the potential effects on the economy."

中文：短期内更高的能源价格会推高整体通胀，但影响范围和持续时间还不能下结论。

Powell Q&A

"If we don't see that progress, then you won't see the rate cut."

中文：如果看不到关税相关通胀回落的进展，就不会看到降息。

二、中文摘要（克制版）

本次会议没有调整政策利率，但政策语言比 1 月更硬：Fed 继续把 goods inflation 的主要来源归因于 tariffs，同时承认中东供给扰动已经通过油价抬升近端通胀与短期通胀预期。Powell 没有否定年内降息中值路径，但把前提说得更清楚——只有在关税带来的阶段性价格影响开始回落、且预期继续锚定时，宽松才有空间。

三、SEP / 点阵图变化

中值变化（相对 2025-12）

2026 实际 GDP：2.4%（前值 2.3%）
2027 实际 GDP：2.3%（前值 2.0%）
2026 PCE：2.7%（前值 2.4%）
2026 Core PCE：2.7%（前值 2.5%）
2027 失业率：4.3%（前值 4.2%）

点阵图怎么读

中值仍是 2026 年末 3.4%、2027 年末 3.1%，表面没变；但 Powell 在发布会上明确说，“four or five people went from two to one”，说明委员会内部有一部分人把今年降息次数从 2 次下修到 1 次。也就是说，中值没变，不代表分布没变。

四、政策框架信号（reserve / IORB / operating framework）

实施层

IORB 维持 3.65%
Standing repo 维持 3.75%
ON RRP 维持 3.50%
Primary credit 维持 3.75%

框架层

Implementation Note 继续写的是 “maintain an ample level of reserves”，并通过购买 T-bills / 3 年内国债维持充裕准备金。没有出现 reserve scarcity、reserve requirements、operating framework 切换等新语言，所以这次不是制度性转向，只是反应函数更谨慎。

五、市场影响链

油价/商品

中东供给扰动 → 油价与近端通胀预期更敏感。

前端利率

Fed 不否认降息，但把条件收紧 → 年内降息预期不宜线性外推。

长债

增长略上修、通胀上修 → 长端下行空间受限。

美元/风险资产

更像“延后宽松”而非“重启宽松” → 美元偏稳，成长股估值不宜按全面松绑交易。